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                        Dai:稳定,但不易扩展

                        蓝狐笔记 ·

                        03月13日

                        热度: 12035

                        Dai的需求动力源自哪里?

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                        前言:目前Maker上抵押的ETH超过200万个,相当于ETH总供应量的2%以上,近3亿美元,远比DEX规模大,是以太系当前发展最好的项目之一,是DeFi的代表之作。作者认为,跟其他稳定币不同,Dai的驱动不是主要依靠专业套利,更多是通过抵押资产实现资产流通以及用于杠杆交易,有洞察力。蓝狐笔记则认为,由于Dai的去?#34892;?#21270;属性,随着未来应用场景的增加,它的需求动力可能会来自于更多方面,长远看,Dai也有机会扩展,不过确实会存在平衡,因为Dai要保持稳定。

                        本文作者Hasu&Suzhu,来源于medium,由“蓝狐笔记”公众号“SL”翻译。 

                        稳定?#26131;?#19981;为人知的是它如何形成。大?#20197;?#20132;易所上所购买的USDT、USDC或Dai是谁创造的?#35838;?#20204;会看到专业的套利者如何根据市场的需求进行稳定币供应量的扩大?#36864;?#23567;。Dai的模式有何不同,为什么缺乏专业套利者模式,这使得Dai从根本上难以扩展。 

                        对Dai有常见的误解,认为它可以扩展到任意规模,这是由于对稳定币的需求会推动价格超过1美元,这导致套利者们在CDP中锁定ETH或其他资产,从而创造更多Dai。这?#33268;?#36753;通常?#32654;?#25903;持这样的说法:对Dai的需求越高,对Ether的需求就越高,但两者都是错的。 

                        稳定币如何扩展? 

                        如果稳定币的供应可以快速?#20174;?#20854;需求,我们认为该稳定币就是可扩展的。为此,稳定币依赖于专业套利者的存在,他们对市场信号作出?#20174;常?#24182;使得供需?#20013;?#24179;衡。 

                        专业套利者需要一个封闭周期。循环越快?#25509;行?#29575;,供应就能越密切地接近需求的方向。举个例子,可以看下用法币抵押的Tether(USDT)。 

                        ?#31508;?#22330;需求把USDT的价格推高到1.02美元时,市场向套利者发出信号,该工作了。套利者们会向Tether Inc.发送1美元同时收到1USDT。?#28909;?#24066;场上的USDT价值1.02美元,这让套利者就有了0.02美元的获利。当1USDT价格跌至0.98美元时,套利者会购买USDT,然后把它发给Tether Inc.并赎回1美元。这两个周期以盈利结束。 

                        对Dai进行专业套利几乎是不可能的 

                        因为没有办法对Dai实施封闭周期,由此套利更难。 

                        ?#31508;?#22330;需求把DAI价格推高至1.02美元,你可以花1美元,购买价值1美元的ETH(或任何其他可用作抵押品的资产)并将其锁定在DCP中。然而,问题是,每锁定1美元ETH,Maker会给你发放不到1美元的Dai。因为它采用了超额抵押。目前的抵押率是150%,那么,在CDP中抵押1美元ETH,可以产生0.66个Dai(这个抵押比率会变化,但永远不可能接近100%)。 

                        现在,你可以把0.66个Dai以同样2%的溢价出售,但你的ETH依然在锁定中。Tether套利和Dai套利的最根本区别在于,Dai套利你需要在一些时日之后通过关闭CDP?#19994;接?#21033;方法。唯一盈利的方式是以?#22270;郟?#36319;卖出价相比)买回Dai。

                        这样当你等待Dai价格下跌时,你陷入了尴尬的境地: 

                        1.你无法知道什么时候,或者是否会再次下跌。

                        2.由于你无法立即完成这个周期的所有步骤,你陷入?#35828;?#24453;,还质押了ETH。你希望通过做空ETH来消除风险,但这会产生额外的借贷成本。 

                        3.你需要额外的资金成本来锁定未用于借贷Dai的部分,至少33%(因为?#28909;?#20320;从1美元ETH中只贷出了0.66美元的Dai)。这个成本是美元无风险利率。 

                        4.关闭CDP需要额外成本 

                        USDT和其他法币抵押稳定币?#24066;?#23553;闭的套利周期,因为抵押率是100%,而不是超额抵押。套利者可以用1美元来创造1USDT,然后卖掉USDT,完成套利。套利者无需担心美元在Tether公司的银行账户上被“锁定”。?#20999;?#32654;元现在是别人的问题。?#20449;?#22871;利者的存在?#24066;鞺SDT供应量密切响应需求。(蓝狐笔记译注:这里没有提到的一个风?#31449;?#26159;?#34892;?#21270;的风险。) 

                        我们认为Dai套利非常昂贵,但它是否有利可图?ETH和Dai的抵押比例固定为1.5:1,因此1ETH目前创造0.66Dai。如果Dai的价格是1.5美元或更高,1美元ETH将可?#28304;?#24314;1美元的Dai。这个时候,你可?#26376;?#25481;Dai,并忘记你的CDP——就像你用USDT一样,?#36865;猓?#20320;甚至多了一个在将来买回自己ETH的自由选择。因此,当Dai价格1.5美元时,纯套利是有利可图的,但无法保证在可预见的时间窗口关闭周期。 

                        当然,这存粹是假设——人们不会把Dai推高到1.5美元的价格,甚至连1.1美元都不太可能。因为使用其他的稳定币更便宜,或者由于监管的存在,这种情况不可能存在——通过做空来消除像以太坊或比特币这样的波动性资产。因此,Dai的价格,?#35789;?#22312;高需求的场景也有?#31995;?#30340;上限,这导致专业的套利窗口永远不会打开。 

                        没有套利=没有扩展 

                        现在人们可以争辩说,相同的溢价会导致对CDP的更多天然需求,导致一定程度的套利,这是正确的。天然CDP创建者会受到激励,以边际价格上进行套利,特别是?#20999;?#24050;经有CDP且能够以更小努力产生更多Dai的人。但在这个价格水平上,对CDP的需求有一个自然的上限,当关闭套利周期成为可能时,这种需求并不存在。 

                        为什么CDP创建者的天然套利不足以让Dai扩展?请记住,稳定币在这个周期中迭代循环越快,供应就越接近需求。稳定性的重要部分是将代币价格提高到1美元。但,可扩展性的重要部分是将代币价格?#25269;?美元。 

                        不管什么时候,代币价格超过1美元,买入Dai的需求减少,因为潜在的买家不得不期望价格回归正常。这时,快速的套利者会把价格拉低至1美元,需求再次提升越快,导致需求进一步增加,直到天然的上限。 

                        专业套利者试图在有限的资产负债表上获取无风险利润,利润用美元计价。Dai并没有给他们机会?#35789;?#29616;套利。如果?#38498;?#23567;的溢价下一个2500万代币买入单,差异就变得很明显了。对Dai来说,他们中任?#31283;?#19981;会打开CDP?#28304;?#24314;更多的Dai。相比之下,如果USDT有相同的购买订单,这会立即导致供应量的增加,套利者能够把新增的供应卖给买入单。 

                        因为Dai不?#24066;?#19987;业套利,所以?#35789;?#23427;有周期,那也佷缓慢。虽然对于USDC或USDT来说,一旦购买者高于1美元购入,新增供应就会触发产生,而产生更多的Dai则依赖于对CDP方面更多的债务方面的模糊需求。这对Maker意味着什么? 

                        但,Maker主要不是关于稳定币。 

                        Dai的无法扩展对Maker没有什么影响,因为这不是它的目标。Maker是去?#34892;?#21270;的,确实是非常?#34892;?#30340;借贷服务,跟?#34892;?#21270;的借贷服务BlockFi类似,其主要用途是税收套利: 

                        BlockFi借贷可以让你使用加密资产抵押,之后在你的银行账户上得到美元的借款。通过你的加密资产借贷可以让你实现流动性,与?#36865;?#26102;,并不会产生资本利得税?#24405;?#24182;且根据资金的使用,利息可以抵扣资产收益或其他投资收入。

                        ——来自BlockFi 

                        其他两个突出的?#32654;?#26159;1CO的长期杠杠和财务/工资管理。基本的想法是总在未来流动性?#24405;?#20043;前产生流动性——花费?#20999;?#20320;期待?#38498;?#25910;到的钱。要?#35789;?#22312;税收截止日期之后卖掉ETH,要么在将来某个时间以更高价格卖掉。 

                        我们相信Maker是一项优秀的服务,具有众多独特功能。从好的一面来说,它提供了比?#34892;?#21270;的竞争对手更少的摩擦,更低的费用,且更少交易对手风险;从不足的一面来说,更低的最大杠杠,缺乏标准的追加保证金,以及更陡峭的自动清算罚金。Maker核心产品的需求是借贷,它将决定Dai供应量,而不是其他。 

                        如果Dai的价格超过1美元,这会通常激励人们承担更多的债务,特别是已经开放了CDP的人。但它并不激励任?#31283;?#36890;过CDP来套利差价,除非此人对债务无动于衷。?#28909;?#25152;有锁在CDP中的钱只是来自于自然的借贷需求,这里也有自然的天花板,就是人们对借贷的需求总量,因此Dai的数量也是如此。 

                        我们认为,有三个要点。首先,因为对Dai的专业套利无利可图,因此,它不会像其他稳定币一样供应紧跟需求。因此,对Dai的更多需求,并不会导致对ether作为抵押的更多需求。如果有的话,反而可能是对ether抵押需求的下?#25285;?#22240;为Maker开始增加更多资产,并?#20197;市?#29992;户借用它们,而不仅仅是用ether。 

                        其次,Maker经常被大?#39029;?#20026;以太坊的?#30830;媯?#36890;常是作为价格看涨的驱动因素。但我们相信Maker的优点不在于“锁定供应量”从而提升对ether的需求,在我们看来,这是不正确的,它的优点在于?#23548;?#30340;有用性。Maker证明,以太坊的智能?#26174;?#21151;能可?#32654;?#26500;建高效的去?#34892;?#21270;版本的BlockFi。 

                        最后,现在清楚了,之前过多的注意力放在分析Maker是否是纸牌屋,Dai是否能稳定锚定。现实是,它在抵押品价格下降了90%之后,依然生存下来。这是因为对Maker和Dai的价?#25269;?#24352;理解?#24418;蟆?#23427;不是构建可扩展的、具有审查能力的稳定币。它能够为任何持有波动性资产的人提供可抗审查的稳定性。------

                        风?#31449;?#31034;:蓝狐笔记所有文章都不构成投资推荐,投资有风险,投资应该考虑个人风险承受能力,建议对项目进行深入考察,慎重做好自己的投资决策。

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